Entretien avec Jeff Schmidt et Rajesh Varma
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Jeffrey A. Schmidt :
Nous avons mené une série d'entretiens avec notre équipe de direction internationale, couvrant à la fois nos responsables sectoriels et nos associés gérants par pays. Aujourd'hui, nous nous entretenons avec Rajesh Varma, directeur général régional pour l'Asie-Pacifique et CDI Global India. Rajesh est également membre de notre comité de direction.
Rajesh Varma :
Merci, Jeff, de m'avoir invité à participer à ce programme. J'ai hâte de vous faire part d'observations très propres à l'Inde et j'espère qu'elles intéresseront tous nos collègues.
Jeffrey A. Schmidt :
Il s'est passé beaucoup de choses sur le plan géopolitique dans le monde et certaines d'entre elles touchent l'Inde directement ou indirectement. Quelles sont, selon vous, les grandes forces géopolitiques qui pèsent actuellement sur l'Inde, et plus particulièrement leurs implications pour les opérations du marché intermédiaire ?
Rajesh Varma :
La plus grande menace pour l'Inde est l'énergie. 85 % de l'énergie de l'Inde est importée. Elle provient en grande partie du Moyen-Orient, mais récemment nous nous sommes également mis à acheter du brut russe. Les raffineries privées achètent du brut russe. Pour l'essentiel, le coût de notre énergie devient très prohibitif. Cela a un impact sur tout. Et c'est ce que nous appelons l'inflation importée ; nous sommes désormais confrontés à une inflation des prix de détail d'environ 7 %, qui commence à toucher durement les couches inférieures de la société. Plus alarmant encore, l'approvisionnement en gaz, qui alimente l'industrie de manière très importante, fait que le gouvernement et les agences privées ne peuvent plus s'approvisionner en gaz comme avant, parce que tout est détourné vers l'Europe, l'Europe étant prête à payer un prix plus élevé.
Rajesh Varma :
C'est un défi. Le coût de l'énergie a augmenté, il va donc évidemment avoir un impact sur le coût de production. S'il a un impact sur le coût de production, il aura un impact sur l'EBITDA. Et même si nous n'en avons pas encore vu le plein effet au premier trimestre en Inde, qui va d'avril à juin — ce que nos résultats ont montré dans les journaux ces deux dernières semaines —, l'impact n'a pas encore pleinement commencé à se faire sentir, mais au deuxième trimestre, je pense que nous verrons tout le poids du coût des prix peser sur l'ensemble des bilans et des comptes de résultat. Cela aura donc naturellement un impact sur la capacité de l'entreprise à générer des bénéfices et des flux de trésorerie transférables.
Rajesh Varma :
Il y a eu un impact, mais pas encore significatif ; j'imagine toutefois que le deuxième trimestre verra tout le poids de cet impact dans les comptes de résultat de la plupart des entreprises. Il y a un impact important en raison des prix de l'énergie. Et cela conduit également à une inflation des prix de détail de 7 %, qui touche clairement les couches inférieures de la société. C'est un autre aspect qui est manifeste, mais le bon côté des choses, c'est que l'Inde dispose de stocks alimentaires importants. Donc, du point de vue de la disponibilité de la nourriture, il y en a en abondance pour tout le monde. L'Inde soutient également des pays comme le Sri Lanka et l'Afghanistan, avec de grandes quantités de céréales. La nourriture n'est donc pas un problème, mais l'énergie l'est certainement.
Jeffrey A. Schmidt :
Assurément, avec 85 % de l'énergie de l'Inde importée, il n'existe pas de solution rapide. Mais pensez-vous que cette situation incitera le gouvernement indien à proposer des mesures d'incitation à l'investissement dans des sources d'énergie alternatives telles que les énergies renouvelables, l'éolien, le solaire et peut-être l'énergie marémotrice ?
Rajesh Varma :
Certains des plus importants investissements dans les énergies renouvelables, principalement le solaire, ont lieu en Inde. Il existe une société appelée Adani Green Energy qui a investi environ 5 milliards de dollars américains jusqu'à présent, et elle s'est fixé un objectif et un budget de 25 milliards à investir dans l'énergie verte. De même, l'autre grande société indienne, Reliance Industries, investit aussi de manière significative dans l'énergie verte. Il se passe beaucoup de choses dans l'éolien et le solaire. On ne peut pas se débarrasser du pétrole pour le moment. Et peut-on se débarrasser du charbon ? Ils continueront à jouer un rôle important pendant, au moins, les 25 à 30 prochaines années.
Jeffrey A. Schmidt :
Il existe une tendance à délocaliser la production hors de Chine. Observez-vous cette tendance en Inde également ? Y a-t-il de nouveaux investissements, que ce soit par acquisition ou par investissements greenfield, dans la construction d'usines pour transférer la production de Chine vers l'Inde ?
Rajesh Varma :
Oui, en effet. Il y a beaucoup d'activité sur ce front, car la plupart des entreprises européennes ont décidé d'adopter une stratégie « Chine plus un ». Et même si elles ont essayé l'Indonésie, elles estiment que l'Inde est un meilleur choix, mais l'Inde a ses propres défis en matière d'infrastructures. Elle ne dispose d'aucune infrastructure comparable à celle de la Chine. De manière intéressante, dans le budget de l'année 2022, publié en février de cette année, le gouvernement a décidé d'allouer une part importante des capitaux à la logistique multimodale. En Inde, fait intéressant, le coût de la logistique représente un certain pourcentage du PIB. Et vous pouvez le comparer à celui des États-Unis, qui est estimé à 8 % du PIB. Il existe une marge d'amélioration considérable à cet égard. Le gouvernement a compris que, à moins de ramener le coût de la logistique à 10 % du PIB, l'Inde ne pourra pas devenir un centre de fabrication capable de concurrencer la Chine.
Rajesh Varma :
Ils ont donc réservé une part importante à la logistique multimodale, par voie d'eau, maritime, routière, ferroviaire et aérienne. De manière très intéressante, ils ont créé un ministère distinct à cet effet, afin de s'assurer que tout soit intégré. Les routes sont améliorées. Les chemins de fer sont reliés aux ports et aux aéroports. Cette intégration multimodale est en cours au moment où nous parlons et l'on s'attend à ce que, dans environ trois ans, tous les investissements soient en place. D'ici là, peut-être, le coût de la logistique diminuera et l'Inde deviendra un lieu de fabrication plus attractif.
Jeffrey A. Schmidt :
Si nous nous tournons vers les opérations du marché intermédiaire, pourriez-vous commenter les secteurs que vous considérez comme les plus actifs actuellement, et peut-être à l'avenir (à moyen terme), en ce qui concerne les investissements de fusions-acquisitions entrants. Par ailleurs, pensez-vous que les entreprises indiennes voudront se développer en dehors de l'Inde et devenir ainsi des acheteurs ou des investisseurs dans diverses parties du monde ?
Rajesh Varma :
Je pense que nous devrons l'examiner non seulement sous l'angle des fusions-acquisitions, mais aussi sous celui du capital-investissement. Sur le marché intermédiaire, nous avons vu un nombre important de start-up parvenir à lever des capitaux, et la plupart d'entre elles se situent dans les segments de la FinTech et des TMT informatiques ; nous avons également constaté que beaucoup d'entre elles sont devenues des licornes en très peu de temps. En fait, le nombre de licornes, d'après ce dont je me souviens, est d'environ 44. Et cela place l'Inde au troisième rang mondial après la Chine, après les États-Unis et la Chine. Il y a donc beaucoup de levées de capitaux dans le capital-investissement, et cela déclenche également des fusions-acquisitions, car une fois que les entreprises sont bien financées pour assurer leur croissance, elles empruntent la voie de la croissance externe.
Rajesh Varma :
Il y a beaucoup d'activité à ce niveau. C'est donc un aspect de la question. Le deuxième aspect du marché intermédiaire est que la plupart des opérations de fusions-acquisitions sont nationales. Nous ne voyons donc pas beaucoup d'opérations transfrontalières en Inde. Je dirais qu'environ 70 % de toutes les transactions, que vous lisez dans les journaux ou que vous suivez dans n'importe quelle base de données, sont de nature nationale. Ce n'est qu'environ 30 % qui sont transfrontalières. Par ailleurs, environ 15 %, 14 à 15 %, seraient entrantes. Et le solde, soit 15 à 16 %, serait sortant. Voilà donc une tendance. En soi, dans ce segment, le transfrontalier entrant et sortant n'est pas un phénomène très répandu. Ce sont principalement des transactions nationales qui ont lieu, mais il existe un énorme potentiel qui peut être exploité car, comme vous le savez, au cours des deux ou trois dernières années, il n'y a eu aucun voyage international.
Rajesh Varma :
Nous avons tous vu les scènes effroyables de la COVID provoquant des ravages et des destructions. Nous verrons donc probablement un changement à cet égard. Les statistiques que je vous ai données concernent les années 2020 et 2021, deux années touchées par la COVID. Nous pourrions donc constater certaines différences. Nous pourrions observer des évolutions à partir de 2022, car la COVID n'affecte pratiquement plus l'Inde autant. Il n'y a quasiment plus de cas, personne ne porte de masque, et même dans ce cas, il n'y a quasiment aucune infection.
Jeffrey A. Schmidt :
Lorsque vous conseillez des investisseurs internationaux, qu'ils viennent d'Amérique du Nord ou d'Europe, intéressés par des acquisitions de croissance ou de diversification en Inde, quelles sont les clés pour réaliser des opérations avec succès ?
Rajesh Varma :
Pour donner un aperçu de la manière dont nos hommes d'affaires indiens ont pensé jusqu'à présent : ils ne se sont pas beaucoup souciés de la conformité. Ils sont davantage centrés sur les affaires et ne se préoccupent guère ni des pratiques comptables ni de la conformité. Cela est en train de changer, car la loi indienne sur les sociétés (Indian Companies Act) de 2013 vient d'entrer en vigueur et a non seulement fait de la conformité un élément très important de la structure de gouvernance globale, mais elle a aussi rendu beaucoup plus strict l'Institute of Chartered Accountants, qui régit l'audit. Ils prennent des mesures contre les auditeurs qui ne se sont pas conformés aux normes comptables au cours de l'audit. Il y a donc un changement en cours. En fait, il est tout à fait visible au cours des deux dernières années en particulier ; il a fallu cinq à sept ans pour que cela se diffuse vers le bas.
Rajesh Varma :
Nous voyons maintenant des changements se produire et même les petits entrepreneurs sont parfaitement conscients de ce qu'ils doivent faire. Et je m'attendrais à ce que, dans trois à quatre ans, quiconque arrivant en Inde constate que les livres comptables sont substantiellement propres et que la conformité est substantiellement en ordre. Les choses vont donc changer. Cela va prendre un certain temps parce qu'il y a un aspect culturel à cela. Et il y a aussi le gouvernement, qui exerce une pression à la fois sur les hommes d'affaires et sur les auditeurs pour s'assurer du respect de la conformité. Cela va donc changer. Pour l'instant, toute personne venant d'Amérique du Nord et d'Europe devra rester vigilante : peut-être devra-t-elle réaliser une due diligence, quels que soient les chiffres qu'elle aura arrêtés en matière d'évaluation et de multiple. Il faut garder à l'esprit que cela pourrait évoluer à la baisse en raison de problèmes susceptibles de surgir dans la comptabilité ou dans la conformité. Voilà donc deux aspects qu'elle doit garder à l'esprit. Et deuxièmement, pour les indemnités, elle devra peut-être s'assurer de disposer d'un coussin de garantie en cas de mauvaises surprises dans un avenir proche.
Jeffrey A. Schmidt :
De nombreuses entreprises internationales ont tendance à faire appel aux grands conseils en fusions-acquisitions tels que les cabinets comptables du Big Four, les cabinets d'avocats internationaux et les grandes banques d'investissement. Est-ce judicieux ? Ou un investisseur d'Europe ou d'Amérique du Nord devrait-il développer des relations avec des cabinets indiens locaux afin de pouvoir réaliser des opérations efficacement dans le pays ?
Rajesh Varma :
Je pense que le Big Four n'est pas la voie à suivre car, d'une part, ils sont d'un coût prohibitif et c'est invariablement le vendeur qui doit en supporter le coût, et d'autre part, les exigences de conformité dont ils ont besoin pour l'intégration des clients sont très lourdes et chronophages. Je recommanderais, même s'il existe d'excellents cabinets indiens, de privilégier les cabinets affiliés aux cabinets internationaux de deuxième rang. Ils peuvent donc opter pour les cabinets affiliés aux cabinets internationaux de deuxième rang. Je pense que ce serait la voie à suivre, car en ce qui concerne la qualité du travail qu'ils réalisent en Inde, elle est assez rigoureuse. Ils sont soumis à un examen par les pairs réalisé par le siège mondial du réseau concerné. En termes de qualité et de coût, ce sera très efficace. Et en termes de livraison finale, ce sera identique, voire en tout point identique à ce qu'ils peuvent attendre d'un cabinet du Big Four. Je recommanderais donc vivement de passer par tout le réseau de deuxième rang d'une organisation mondiale, les partenaires de ce type de réseaux à travers le monde. Et cela devrait suffire.
Jeffrey A. Schmidt :
S'agissant du paysage concurrentiel, comment positionnons-nous CDI Global India par rapport aux autres cabinets de conseil en fusions-acquisitions, qu'il s'agisse des cabinets nationaux ou des banques internationales ?
Rajesh Varma :
Ainsi, qu'il s'agisse d'un cabinet du Big Four, des banques internationales ou de concurrents dans notre domaine comme Lincoln, etc., ils ne font invariablement pas intervenir d'équipes transfrontalières. Ils essaient donc de réaliser la transaction en utilisant les ressources dont disposent leurs opérations indiennes. Ce que nous apportons à la table et ce que nous vendons différemment, c'est que nous sommes une organisation mondiale et que nous travaillons ensemble en harmonie avec les autres bureaux dans le monde, et c'est précisément ce qui nous aide aussi à remporter des mandats. Comme vous le savez, Jeff, nous n'avons démarré nos activités qu'en août 2020, car lorsque nous avons commencé, nous étions en plein confinement lié à la COVID. Et il n'y avait aucun antécédent pour le franchisé qui détient actuellement CDI Global, mais nous avons pu l'emporter uniquement en démontrant que nous sommes une organisation internationale. Nous travaillons comme un bureau unique et cela nous a aidés à remporter tous les mandats que nous avons obtenus jusqu'à présent. De ce point de vue, je dirais que CDI Global est différent. Toutes les organisations ont tendance à travailler localement, alors que nous essayons de faire intervenir nos partenaires internationaux, au moins au moment de soumissionner pour le mandat. Une fois que nous l'avons remporté, nous travaillons avec plusieurs pays et voyons comment cela se passe.
Jeffrey A. Schmidt :
Vous avez mentionné qu'environ 30 % des opérations du marché intermédiaire en Inde sont des transactions transfrontalières. Environ la moitié étaient des transactions entrantes et la moitié des transactions sortantes. Y a-t-il certaines régions ou certains secteurs d'activité particulièrement importants pour identifier des opportunités d'acquisition potentielles ?
Rajesh Varma :
Oui, d'après ce que j'ai lu, environ 45 % des opérations sortantes sont dirigées vers l'Asie, environ 15 %, et après cela 15 % vers le Moyen-Orient. Une grande partie se situe donc sur ce continent. Et le reste est principalement dirigé vers l'Europe. Il n'y a pas grand-chose pour l'Amérique du Nord, d'après ce que j'ai lu. C'est donc principalement l'Asie, le Moyen-Orient et l'Europe, l'Asie représentant la part la plus importante, puis le Moyen-Orient et ensuite le continent européen.
Jeffrey A. Schmidt :
En Asie, certains pays sont-ils plus importants que d'autres pour les opérations transfrontalières ? Par exemple, le Japon est-il particulièrement important pour l'Inde, ou serait-ce plutôt l'Asie du Sud-Est, peut-être l'Indonésie ?
Rajesh Varma :
Oui, c'est l'Asie du Sud-Est, c'est l'Asie du Sud-Est, en grande partie les pays asiatiques et l'Indonésie, où le gros des transactions a été signalé. Mais là encore, gardez bien à l'esprit que cela concerne la période de la COVID, durant la COVID. Je n'ai pas de données antérieures à la COVID ; ce que j'ai vu, ce sont des données de la période de la COVID. Et elles semblaient indiquer que 45 % des transactions se dirigeaient vers l'Asie, 15 % vers le Moyen-Orient, et l'essentiel du solde vers le continent européen.
Jeffrey A. Schmidt :
En ce qui concerne les sociétés de capital-investissement, vous avez indiqué plus tôt qu'elles fournissaient des financements aux start-up et des capitaux de croissance aux entreprises en phase de démarrage. Quelles sont actuellement les restrictions sur l'investissement en capital-investissement en Inde ? Existe-t-il des restrictions quant à la part de capital qu'une société de capital-investissement peut détenir dans une entreprise indienne ? Les sociétés de capital-investissement ont-elles tendance à se concentrer sur certains secteurs pour leurs investissements ?
Rajesh Varma :
Les restrictions concernant la part de capital qu'elles peuvent détenir concernent en grande partie le secteur bancaire. Dans les services bancaires et financiers, ou plutôt devrais-je dire le service bancaire, le secteur bancaire, elles ne peuvent pas détenir plus de 10 % du capital. C'est donc une restriction qu'elles ont ; dans les autres segments, il n'existe pas de telle restriction. Vous constaterez que la plupart d'entre elles détiennent une minorité significative et que certaines, comme Blackstone, KKR, etc., détiennent une majorité significative. Cela dépend du segment et du secteur, mais c'est principalement vers la FinTech, les technologies de l'information, le commerce électronique et le secteur de l'éducation que semble se diriger l'essentiel des fonds.
Jeffrey A. Schmidt :
Dans quel sens, dans le secteur de l'éducation, en ligne ?
Rajesh Varma :
Oui, c'est en ligne, principalement en ligne. Nous avons une société appelée
Jeffrey A. Schmidt :
Elles fournissent du contenu, n'est-ce pas ? Ou fournissent-elles l'infrastructure pour dispenser des programmes d'éducation en ligne ?
Rajesh Varma :
Alors, tout : elles fournissent le contenu, elles fournissent l'infrastructure. Beaucoup d'entre elles passent désormais au modèle hybride. Elles ont commencé à acquérir des entreprises qui proposent des cours en présentiel. Elles offrent donc les deux options, en ligne et en présentiel. Il se passe beaucoup de choses dans ce domaine. Il y aura une nouvelle consolidation dans cet espace. Vous constaterez que beaucoup des plus petits acteurs qui n'ont pas de soutien financier disparaîtront ou seront rachetés.
Jeffrey A. Schmidt :
Vous avez abordé beaucoup de sujets intéressants qui retiendront l'attention de nos membres et des personnes qui suivent CDI. Y a-t-il d'autres commentaires ou observations que vous souhaiteriez formuler en conclusion sur les opportunités en Inde, en particulier pour les fusions-acquisitions transfrontalières ?
Rajesh Varma :
Maintenant que les restrictions liées à la COVID ont disparu et que la peur de la COVID s'est également dissipée, je pense que nous observons désormais beaucoup d'activité dans la fabrication industrielle et le secteur chimique ; en fait, nous nous sommes aussi concentrés sur les technologies de l'information, parce que, vous le savez, il est bien plus facile d'y réaliser une transaction compte tenu des restrictions que nous avions pendant la COVID. Mais désormais, nous nous attendons à beaucoup d'activité dans la fabrication industrielle et dans le secteur chimique ; dans la fabrication industrielle, nous voyons un grand potentiel dans le secteur de l'électronique et dans celui des biens d'équipement. Nous ciblerons donc peut-être de manière agressive ces segments ou sous-secteurs et verrons comment nous pouvons les convertir en transactions. Il y a un aspect important qui, je pense, sera très intéressant à noter pour nos collègues en Inde.
Rajesh Varma :
Nous voyons beaucoup d'hommes et de femmes d'affaires de première et de deuxième génération chercher à vendre potentiellement leurs entreprises, parce qu'ils estiment soit que la troisième génération n'a pas la capacité de la diriger avec succès, soit que la troisième génération n'est pas intéressée par les affaires. Nous avons donc beaucoup de cas de ce type qui se présentent, et c'est un phénomène très singulier dans tous les secteurs. Nous espérons voir bien davantage de transactions émerger dans cet espace. La plupart de ces hommes et femmes d'affaires préféreraient une transaction transfrontalière, car une transaction nationale n'atteindrait pas les valorisations qu'ils escomptent. Je pense qu'il y a là un grand potentiel. Nous travaillerons en étroite collaboration avec nos collègues de CDI et verrons comment nous pouvons annoncer des transactions potentielles dans cet espace.
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15th September 2022
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