L'évolution stratégique du capital-investissement africain : pourquoi les véhicules de capital permanent méritent une plus grande considération

À mesure que les marchés africains arrivent à maturité, les gestionnaires avertis ont l'occasion de mener l'innovation du secteur tout en améliorant les rendements pour les investisseurs en adoptant les véhicules de capital permanent (PCV).

Depuis plus d'une décennie, Africa Merchant Capital Advisory (AMCA) collabore avec bon nombre des principaux gestionnaires de capital-investissement d'Afrique, observant directement comment les fonds les plus performants du continent déploient leur capital et créent de la valeur. Si certains gestionnaires ont généré des rendements attrayants grâce aux structures de fonds traditionnelles, d'autres ont eu du mal à concilier ces structures traditionnelles avec les réalités propres au paysage d'investissement africain, en particulier la rapidité des sorties.

Dans ce contexte, nous estimons qu'il existe des arguments convaincants pour que le secteur envisage les véhicules de capital permanent (PCV) comme un complément stratégique aux approches existantes. Il ne s'agit pas de remplacer ce qui fonctionne déjà pour certains, mais d'introduire des formes de capital plus souples et plus patientes, mieux alignées sur les mandats sectoriels et offrant aux sociétés du portefeuille la marge de manœuvre prolongée nécessaire pour libérer tout leur potentiel, permettant ainsi aux gestionnaires de maximiser les rendements des investisseurs.

Ces périodes de détention plus longues ne sont pas que théoriques. Le moment des sorties demeure l'une des contraintes les plus persistantes sur les marchés africains du capital privé, même si les conditions s'améliorent. Le rapport African Private Capital Activity Report 2024 de l'AVCA a recensé 63 sorties en 2024, soit une hausse de 47 % d'une année sur l'autre, signalant une reprise de la liquidité mais reflétant également la pression exercée sur les gestionnaires pour restituer le capital dans un environnement de sortie encore sélectif.

Sur les marchés financés par le capital-risque, les cessions industrielles continuent de dominer : l'AVCA indique que 84 % des sorties en 2024 étaient des cessions industrielles, soulignant que la liquidité issue des introductions en bourse reste limitée dans une grande partie du continent.

Les rythmes distincts de création de valeur en Afrique

Une caractéristique déterminante du capital-investissement africain est que les calendriers de création de valeur s'écartent fréquemment des références mondiales. Contrairement aux fonds internationaux, qui fonctionnent souvent sur des périodes de détention de cinq à six ans, les investisseurs en Afrique peuvent avoir besoin d'horizons temporels plus longs pour libérer toute la valeur. Dans des secteurs critiques tels que les infrastructures, les périodes de gestation s'étendent généralement de sept à dix ans, soit environ 20 à 30 % de plus que des projets comparables sur les marchés développés. Plutôt que de considérer ces horizons prolongés comme des contraintes, il convient d'y voir une adéquation naturelle avec des structures qui libèrent les gestionnaires des pressions temporelles artificielles des cycles de fonds traditionnels. Les véhicules de capital permanent sont particulièrement adaptés à ces rythmes de développement, permettant aux gestionnaires de maximiser la valeur sur la durée que les opportunités distinctes de l'Afrique exigent réellement.

Un état des lieux des infrastructures

Les infrastructures constituent le cas d'usage le plus évident du capital permanent en Afrique. L'AVCA estime qu'entre 2012 et 2023, le capital privé a déployé 47,3 milliards de dollars US dans 847 opérations d'infrastructure recensées, l'énergie et les services essentiels continuant de dominer.

Le besoin de financement demeure énorme. La BAD a souligné des besoins annuels en infrastructures de l'ordre de ~181 à 221 milliards de dollars US (2023-2030), avec des déficits persistants.

Ce décalage, entre actifs de longue durée et liquidité irrégulière, correspond précisément aux situations où les structures de capital permanent peuvent réduire les sorties forcées et permettre aux gestionnaires de calibrer la liquidité partielle (dividendes, refinancements, secondaires structurés) de manière plus intelligente et plus stratégique. Remgro Limited en est un très bon exemple, avec des rendements exceptionnels sur des investissements stratégiques dans les infrastructures tels que Seacom, Dark Fibre Africa (DFA) et Vumatel, qui construisent et possèdent des réseaux de fibre optique.

Avantages en matière de performance

En Afrique, où les fenêtres de sortie peuvent être irrégulières, les données récentes du marché suggèrent que la liquidité s'améliore (les sorties ont fortement augmenté en 2024), mais le contexte mondial plus large incite encore à des solutions de plus longue durée telles que les secondaires et les outils de liquidité de type continuation. Le modèle de Neuberger Berman indique que les fonds evergreen peuvent générer des multiples MOIC de 3,2x contre 2,7x atteints par les structures traditionnelles, les PCV pleinement investis pouvant potentiellement atteindre 3,6x. Les raisons en sont structurelles : aucune incertitude liée aux appels de capitaux, un effet de trésorerie inutilisée nettement réduit, et une plus grande capacité à calibrer les sorties de manière optimale.

Ces avantages ne remplacent pas la discipline opérationnelle, mais amplifient plutôt les atouts des gestionnaires africains expérimentés. Pour les praticiens qui obtiennent déjà de solides résultats grâce aux fonds fermés, les structures de capital permanent offrent un levier supplémentaire pour améliorer les rendements.

Tirer parti des atouts existants

Le capital permanent s'aligne sur ce que les gestionnaires africains font déjà bien. L'accent mis par le continent sur le capital de croissance, la priorité accordée à la transformation opérationnelle et la philosophie d'investissement patiente s'intègrent tous parfaitement aux structures evergreen. Les PCV peuvent être particulièrement précieux pour :

• Les stratégies de plateformes multi-marchés
• Les initiatives opérationnelles et de redressement nécessitant des délais prolongés
• L'expansion sur les marchés et le développement des infrastructures
• Les objectifs ESG et d'impact dont les résultats requièrent des horizons plus longs
• Les stratégies d'intégration verticale sectorielle

Une infrastructure de marché favorable

Deux évolutions rendent le capital permanent plus plausible aujourd'hui qu'il y a une décennie. Premièrement, l'intégration des marchés régionaux devient lentement plus concrète : les échanges au titre de la ZLECAf sont en cours depuis 2021, et l'Initiative de commerce guidé a continué d'élargir la participation, des pays tels que le Nigéria ayant entamé leurs échanges dans le cadre du GTI en juillet 2024. Deuxièmement, le capital institutionnel africain commence à se manifester de manière plus significative. Le suivi trimestriel 2025 de l'AVCA indique que les LP africains ont contribué à hauteur de 25 % des levées de fonds au premier semestre 2025 (contre 18 % au premier semestre 2024), soutenant la gamme de produits de longue durée (infrastructures, crédit privé, capital permanent) qui correspond mieux aux engagements locaux.

Les institutions de financement du développement (IFD) ont montré un appétit pour les PCV en Afrique, comme en témoignent les investissements d'ancrage d'organisations clés. Par exemple, British International Investment (BII) a soutenu Africa Capitalworks, décrit par BII comme un véhicule de capital permanent investissant dans des entreprises de taille intermédiaire à travers l'Afrique subsaharienne, signalant une forte confiance dans le modèle de la part d'institutions mondiales respectées. Cet appui rassure non seulement les acteurs du marché, mais encourage également une adoption plus large des PCV parmi les fonds de pension, les fonds souverains, les family offices et autres investisseurs institutionnels.

Les PCV offrent des avantages distincts qui trouvent un écho auprès de ces groupes d'investisseurs. De nombreux investisseurs avertis privilégient un rendement fiable et mesurent la croissance parallèlement aux plus-values en capital. Par exemple, la structure des PCV permet

des distributions de dividendes régulières provenant de sociétés d'exploitation ou d'actifs d'infrastructure, offrant un équilibre entre revenus et appréciation du capital. Cette flexibilité s'aligne bien sur les objectifs des investisseurs cherchant à adosser leurs engagements, à atteindre des objectifs de revenus ou à réinvestir les flux de trésorerie, tout en bénéficiant d'une création de valeur à long terme.

En définitive, la convergence de cadres réglementaires améliorés, d'opportunités commerciales croissantes et de l'intérêt de bailleurs de fonds influents soutient collectivement l'évolution des structures de capital permanent en tant que composante intégrale de l'écosystème du capital-investissement africain.

Compléter, et non remplacer

Les PCV doivent être considérés comme un complément aux fonds traditionnels, et non comme un remplacement. Les gestionnaires les plus compétitifs devraient déployer les deux approches :

• Les fonds fermés pour les opportunités de capital de croissance sur 5 à 7 ans
• Les PCV pour les infrastructures, les plateformes et les transformations opérationnelles de plus longue durée en capital-investissement général
• Les structures hybrides lorsque la flexibilité apporte de la valeur

Cette diversification renforce la compétitivité, élargit l'attrait auprès des investisseurs et étend l'éventail des stratégies.

Avantage concurrentiel

Pour les pionniers, l'adoption du capital permanent peut débloquer des avantages significatifs :

• Un flux d'opérations renforcé : les entreprises apprécient les partenaires qui s'engagent au-delà de calendriers de sortie arbitraires.
• Une différenciation auprès des investisseurs : des options flexibles distinguent les gestionnaires dans un environnement de levée de fonds de plus en plus concurrentiel.
• Un leadership de marché : les innovateurs se positionnent comme des leaders d'opinion à l'échelle mondiale.
• Un levier opérationnel : les structures evergreen permettent de capter toute la valeur grâce à des périodes de détention patientes et non contraintes.
• Un recentrage sur l'investissement : les levées de fonds fréquentes occupent une part importante du temps ; en réduire la fréquence permettra de se concentrer sur les cibles et la création de valeur.
• L'accès à de nouveaux bassins d'investisseurs tels que les family offices et les fonds souverains dotés d'horizons d'investissement à plus long terme.

Risques potentiels des PCV

Les PCV ne sont pas exempts d'inconvénients potentiels que les commanditaires (LP) comme les gestionnaires de fonds doivent examiner avec attention. Ceux-ci comprennent :

• Un bassin réduit de LP : de nombreux LP axés sur l'Afrique peuvent hésiter à soutenir les PCV en raison de leur méconnaissance, obligeant les gestionnaires soit à sensibiliser les investisseurs aux avantages du modèle, soit à s'appuyer sur un bassin de soutiens plus restreint.
• Valorisation et transparence : des périodes de détention plus longues et un nombre limité de transactions comparables rendent la valorisation des actifs et le reporting plus difficiles.
• Gouvernance et alignement : en l'absence d'une date de clôture du fonds, les structures de frais traditionnelles peuvent désaligner les incitations, nécessitant des modèles de gouvernance et d'incitation sur mesure pour préserver les intérêts des LP.
• Recyclage et concentration du capital : les PCV reposent sur le redéploiement du capital, mais un flux d'opérations restreint ou cyclique en Afrique accroît les risques de surconcentration et de « piégeage des actifs » dans des entreprises illiquides.
• Perception de la liquidité et pression liée aux références : dans un environnement où les LP du monde entier cèdent davantage de participations dans des fonds via des secondaires pour gérer leur liquidité, les gestionnaires de capital permanent doivent disposer d'un discours clair sur la méthodologie de valorisation, les options de liquidité périodiques (le cas échéant) et les protections en matière de gouvernance.

Si ces risques sont réels, ils sont loin d'être insurmontables. En mettant en œuvre des modèles de gouvernance sur mesure, en concevant des mécanismes d'incitation qui récompensent une création de valeur authentique, en garantissant un reporting transparent et en ciblant des secteurs dotés de pipelines plus profonds, les gestionnaires de fonds peuvent atténuer ces défis et positionner les PCV comme des véhicules crédibles et durables pour le déploiement de capital à long terme en Afrique.

Perspectives

L'essor du capital permanent a le potentiel de constituer la prochaine frontière du capital-investissement africain. Il a le potentiel d'être une innovation qui s'aligne sur les réalités d'investissement et le potentiel de croissance de l'Afrique tout en améliorant les résultats pour les investisseurs.

Il ne s'agit pas d'abandonner des stratégies fructueuses, mais de doter les gestionnaires africains d'une palette d'outils plus large. Ceux qui exploreront les PCV avec discernement — en sensibilisant les investisseurs, en construisant des infrastructures et en testant des modèles innovants — pourraient définir la prochaine phase d'excellence du secteur.

Le capital permanent mérite une réflexion sérieuse, à la fois comme mécanisme de création de valeur et comme facteur de différenciation concurrentielle. Pour le capital-investissement africain, l'occasion de mener l'innovation mondiale dans ce domaine est réelle. La seule question est de savoir quels gestionnaires la saisiront, et selon quel type de structure.

Par : Milko Škoro et Estiaan van der Walt