L'evoluzione strategica del private equity africano: perché i veicoli di capitale permanente meritano maggiore considerazione

Man mano che i mercati africani maturano, i gestori più sofisticati hanno l'opportunità di guidare l'innovazione del settore migliorando al contempo i rendimenti per gli investitori grazie all'adozione dei veicoli di capitale permanente (PCV).

Da oltre un decennio, Africa Merchant Capital Advisory (AMCA) collabora con molti dei principali gestori di private equity dell'Africa, osservando in prima persona come i fondi di maggior successo del continente impieghino il capitale e generino creazione di valore. Se alcuni gestori hanno generato rendimenti interessanti attraverso strutture di fondi tradizionali, altri hanno faticato a conciliare tali strutture tradizionali con le realtà peculiari del panorama d'investimento africano, in particolare la tempestività delle uscite.

In questo contesto, riteniamo che vi siano valide ragioni affinché il settore prenda in considerazione i veicoli di capitale permanente (PCV) come complemento strategico agli approcci esistenti. Non si tratta di sostituire ciò che già funziona per alcuni, ma di introdurre forme di capitale più adattabili e pazienti, maggiormente allineate ai mandati settoriali e in grado di offrire alle società in portafoglio il margine di tempo prolungato necessario a sprigionare il loro pieno potenziale, consentendo così ai gestori di massimizzare i rendimenti degli investitori.

Questi periodi di detenzione più lunghi non sono soltanto teorici. La tempistica delle uscite rimane uno dei vincoli più persistenti nei mercati africani del capitale privato, anche se le condizioni stanno migliorando. L'African Private Capital Activity Report 2024 dell'AVCA ha registrato 63 uscite nel 2024, con un aumento del 47% su base annua, segnalando una ripresa della liquidità ma riflettendo anche la pressione sui gestori a restituire il capitale in un contesto di uscita ancora selettivo.

Nei mercati finanziati dal venture capital, le cessioni industriali continuano a predominare: l'AVCA riferisce che l'84% delle uscite nel 2024 sono state cessioni industriali, a conferma che la liquidità trainata dalle IPO rimane limitata in gran parte del continente.

I ritmi distintivi di creazione di valore dell'Africa

Una caratteristica distintiva del private equity africano è che le tempistiche di creazione di valore divergono frequentemente dai parametri di riferimento globali. A differenza dei fondi globali, che operano spesso su periodi di detenzione di cinque o sei anni, gli investitori in Africa possono richiedere orizzonti temporali più lunghi per sprigionare il pieno valore. In settori critici come le infrastrutture, i periodi di gestazione si estendono comunemente da sette a dieci anni, ossia circa il 20-30% in più rispetto a progetti comparabili nei mercati sviluppati. Anziché considerare questi orizzonti prolungati come vincoli, essi dovrebbero essere visti come una naturale corrispondenza con strutture che liberano i gestori dalle pressioni temporali artificiali dei cicli dei fondi tradizionali. I veicoli di capitale permanente sono particolarmente adatti a questi ritmi di sviluppo, mettendo i gestori nelle condizioni di massimizzare il valore lungo la durata che le opportunità distintive dell'Africa realmente richiedono.

Un bilancio della realtà delle infrastrutture

Le infrastrutture rappresentano il caso d'uso più evidente per il capitale permanente in Africa. L'AVCA stima che tra il 2012 e il 2023 il capitale privato abbia impiegato 47,3 miliardi di dollari USA in 847 operazioni infrastrutturali segnalate, con l'energia e i servizi essenziali a continuare a predominare.

Il fabbisogno di finanziamento rimane enorme. La BAfS ha evidenziato un fabbisogno infrastrutturale annuo nell'ordine di ~181-221 miliardi di dollari USA (2023-2030), con carenze persistenti.

Questo disallineamento, tra attività a lunga durata e liquidità irregolare, è esattamente l'ambito in cui le strutture di capitale permanente possono ridurre le uscite forzate e consentire ai gestori di calibrare la liquidità parziale (dividendi, rifinanziamenti, secondari strutturati) in modo più intelligente e strategico. Un ottimo esempio di ciò è Remgro Limited, con rendimenti eccezionali in investimenti infrastrutturali strategici come Seacom, Dark Fibre Africa (DFA) e Vumatel, che costruiscono e possiedono reti in fibra ottica.

Vantaggi in termini di performance

In Africa, dove le finestre di uscita possono essere irregolari, i recenti dati di mercato suggeriscono che la liquidità sta migliorando (le uscite sono aumentate nettamente nel 2024), ma il contesto globale più ampio incentiva ancora soluzioni a più lunga durata come i secondari e gli strumenti di liquidità di tipo continuation. Il modello di Neuberger Berman indica che i fondi evergreen possono generare multipli MOIC di 3,2x rispetto al 2,7x raggiunto dalle strutture tradizionali, con i PCV pienamente investiti potenzialmente in grado di raggiungere 3,6x. Le ragioni sono strutturali: nessuna incertezza legata ai richiami di capitale, un effetto di liquidità inutilizzata notevolmente ridotto e una maggiore capacità di calibrare le uscite in modo ottimale.

Questi vantaggi non sostituiscono la disciplina operativa, ma anzi amplificano i punti di forza dei gestori africani esperti. Per gli operatori che già ottengono solidi risultati attraverso i fondi chiusi, le strutture di capitale permanente offrono una leva aggiuntiva per il miglioramento dei rendimenti.

Valorizzare i punti di forza esistenti

Il capitale permanente si allinea a ciò in cui i gestori africani già eccellono. L'attenzione del continente al capitale di crescita, l'enfasi sulla trasformazione operativa e la filosofia d'investimento paziente si integrano tutti perfettamente con le strutture evergreen. I PCV possono essere particolarmente preziosi per:

• Le strategie di piattaforma multi-mercato
• Le iniziative operative e di risanamento che richiedono tempistiche prolungate
• L'espansione sui mercati e lo sviluppo delle infrastrutture
• Gli obiettivi ESG e di impatto i cui risultati richiedono orizzonti più lunghi
• Le strategie di integrazione verticale di settore

Un'infrastruttura di mercato favorevole

Due cambiamenti rendono il capitale permanente più plausibile oggi rispetto a un decennio fa. In primo luogo, l'integrazione dei mercati regionali sta lentamente diventando più concreta: gli scambi nell'ambito dell'AfCFTA sono in corso dal 2021 e la Guided Trade Initiative ha continuato ad ampliare la partecipazione, con paesi come la Nigeria che hanno avviato gli scambi nell'ambito della GTI a luglio 2024. In secondo luogo, il capitale istituzionale africano sta iniziando a manifestarsi in modo più significativo. Il monitoraggio trimestrale 2025 dell'AVCA indica che gli LP africani hanno contribuito al 25% della raccolta fondi nel primo semestre 2025 (in aumento rispetto al 18% del primo semestre 2024), sostenendo la gamma di prodotti a lunga durata (infrastrutture, credito privato, capitale permanente) che meglio corrisponde alle passività locali.

Le istituzioni di finanziamento allo sviluppo (DFI) hanno mostrato interesse per i PCV in Africa, come dimostrano gli investimenti di ancoraggio di organizzazioni chiave. Ad esempio, British International Investment (BII) ha sostenuto Africa Capitalworks, descritto da BII come un veicolo di capitale permanente che investe in aziende di fascia media in tutta l'Africa subsahariana, segnalando una solida fiducia nel modello da parte di rispettate istituzioni globali. Questo avallo non solo rassicura gli operatori di mercato, ma incoraggia anche una più ampia adozione dei PCV tra fondi pensione, fondi sovrani, family office e altri investitori istituzionali.

I PCV offrono vantaggi distintivi che trovano riscontro presso questi gruppi di investitori. Molti investitori sofisticati privilegiano un rendimento affidabile e misurano la crescita parallelamente alle plusvalenze in conto capitale. Ad esempio, la struttura dei PCV consente

distribuzioni di dividendi regolari provenienti da società operative o da attività infrastrutturali, offrendo un mix equilibrato di reddito e apprezzamento del capitale. Questa flessibilità si allinea bene agli obiettivi degli investitori che mirano ad abbinare le passività, a raggiungere obiettivi di reddito o a reinvestire i flussi di cassa, il tutto beneficiando di una creazione di valore a lungo termine.

In ultima analisi, la convergenza di quadri normativi migliorati, opportunità commerciali in crescita e dell'interesse di finanziatori influenti sostiene collettivamente l'evoluzione delle strutture di capitale permanente come parte integrante dell'ecosistema del private equity africano.

Completare, non sostituire

I PCV dovrebbero essere considerati un complemento ai fondi tradizionali, non una sostituzione. I gestori più competitivi dovrebbero impiegare entrambi gli approcci:

• Fondi chiusi per opportunità di capitale di crescita a 5-7 anni
• PCV per infrastrutture, piattaforme e trasformazioni operative di più lunga durata nel private equity generale
• Strutture ibride laddove la flessibilità aggiunge valore

Questa diversificazione rafforza la competitività, amplia l'attrattiva presso gli investitori ed estende la gamma di strategie.

Vantaggio competitivo

Per i pionieri, l'adozione del capitale permanente può sbloccare vantaggi significativi:

• Maggiore flusso di operazioni: le aziende apprezzano i partner che si impegnano oltre tempistiche di uscita arbitrarie.
• Differenziazione presso gli investitori: opzioni flessibili distinguono i gestori in un contesto di raccolta fondi sempre più competitivo.
• Leadership di mercato: gli innovatori si posizionano come leader di pensiero a livello globale.
• Leva operativa: le strutture evergreen consentono di catturare il pieno valore attraverso periodi di detenzione pazienti e privi di vincoli.
• Focalizzazione sull'investimento: la frequente raccolta fondi assorbe una parte significativa del tempo; ridurne la frequenza consentirà di concentrarsi sui target e sulla creazione di valore.
• Accesso a nuovi bacini di investitori come family office e fondi sovrani con orizzonti d'investimento a più lungo termine.

Potenziali rischi dei PCV

I PCV non sono privi di potenziali svantaggi che sia i limited partner (LP) sia i gestori di fondi devono valutare attentamente. Tra questi:

• Bacino ridotto di LP: molti LP focalizzati sull'Africa potrebbero esitare a sostenere i PCV per scarsa familiarità, costringendo i gestori a istruire gli investitori sui vantaggi del modello oppure ad affidarsi a un bacino di sostenitori più ristretto.
• Valutazione e trasparenza: periodi di detenzione più lunghi e un numero limitato di transazioni comparabili rendono più complesse la valutazione delle attività e la rendicontazione.
• Governance e allineamento: in assenza di una data di scadenza del fondo, le strutture di commissioni tradizionali possono disallineare gli incentivi, richiedendo modelli di governance e di incentivazione su misura per tutelare gli interessi degli LP.
• Riciclo e concentrazione del capitale: i PCV si basano sul reimpiego del capitale, ma un flusso di operazioni ridotto o ciclico in Africa accresce i rischi di sovraconcentrazione e di «intrappolamento delle attività» in aziende illiquide.
• Percezione della liquidità e pressione legata ai parametri di riferimento: in un contesto in cui gli LP a livello globale cedono un numero crescente di partecipazioni in fondi tramite secondari per gestire la liquidità, i gestori di capitale permanente necessitano di una narrazione chiara sulla metodologia di valutazione, sulle opzioni di liquidità periodica (ove applicabili) e sulle tutele di governance.

Sebbene questi rischi siano reali, non sono affatto insormontabili. Implementando modelli di governance su misura, progettando meccanismi di incentivazione che premino una creazione di valore autentica, garantendo una rendicontazione trasparente e mirando a settori con pipeline più solide, i gestori di fondi possono mitigare queste sfide e posizionare i PCV come veicoli credibili e sostenibili per l'impiego di capitale a lungo termine in Africa.

Uno sguardo al futuro

La crescita del capitale permanente ha il potenziale per essere la prossima frontiera del private equity africano. Ha il potenziale per essere un'innovazione che si allinea alle realtà d'investimento e al potenziale di crescita dell'Africa migliorando al contempo i risultati per gli investitori.

Non si tratta di abbandonare strategie di successo, ma di dotare i gestori africani di una gamma di strumenti più ampia. Coloro che esploreranno i PCV in modo ponderato - istruendo gli investitori, costruendo infrastrutture e sperimentando modelli innovativi - potrebbero definire la prossima fase di eccellenza del settore.

Il capitale permanente merita una seria considerazione sia come meccanismo di creazione di valore sia come fattore di differenziazione competitiva. Per il private equity africano, l'opportunità di guidare l'innovazione globale in questo ambito è reale. L'unica domanda è quali gestori la coglieranno e in quale tipo di struttura.

A cura di: Milko Škoro e Estiaan van der Walt