I secondary buyout nel settore della chimica di specialità: il caso Iberchem

Un secondary buyout (SBO) indica una transazione che riguarda la vendita di una società in portafoglio da parte di una società di private equity (PE) a un'altra società di private equity. Secondo Pitchbook, dal 2010 gli SBO sono passati da un terzo di tutte le exit sostenute dal PE a una su due.

Man mano che le società in portafoglio invecchiano, molte società di PE avvertono la pressione di dover, in alternativa, negoziare proroghe dei fondi oppure trovare liquidità tramite cessioni. La crescente concorrenza nel settore del PE, unita a livelli record di dry powder, ha contribuito in misura rilevante all'accelerazione delle operazioni di SBO. 

Gli SBO offrono liquidità immediata e tendono ad avere requisiti normativi inferiori rispetto a quelli connessi a una IPO o a una vendita industriale che potrebbe comportare potenziali conflitti di quote di mercato. Al contrario, molte società in portafoglio possono ancora offrire un valore significativo oltre il periodo di investimento di 4-6 anni considerato dalla maggior parte dei PE.

Negli ultimi 10 anni, la dimensione, la solidità degli utili aziendali e la frammentazione del mercato della chimica di specialità hanno suscitato un notevole interesse da parte degli sponsor finanziari, con operazioni di rilievo come l'acquisizione da parte di Carlyle Group dell'attività di Chimica di specialità di AkzoNobel per 12,5 miliardi di dollari USA (in questa transazione Carlyle si è alleata con il fondo sovrano GIC). 

Più di recente, quest'anno, abbiamo appreso dell'annunciata acquisizione dell'attività Specialty Ingredients di Lonza da parte del tandem Bain Capital/Cinven (valutata 4,7 miliardi di dollari). Secondo David Danon, managing director di Bain, Bain e Cinven intendono utilizzare la società come «una piattaforma per un'ulteriore consolidamento del settore».

Poiché i PE hanno compreso l'enorme valore del settore della chimica di specialità, le operazioni secondarie sono gradualmente diventate uno strumento di primo piano per fornire liquidità, e nessun caso lo illustra meglio della storia di M&A di Iberchem.

Lo specialista spagnolo degli aromi alimentari e delle fragranze utilizzate nei prodotti di consumo, dai profumi ai detergenti, è stato fondato nella regione del Sud-Est spagnolo di Murcia, tra arance, limoni e molti altri gioielli aromatici. Questa ricchezza di materie prime ha ispirato un'ampia varietà di fragranze accattivanti e un modello di business agile, spesso definito la «Zara delle fragranze».

Nel 2001, la società di PE spagnola Espiga Capital ha acquisito una quota del 75% per un enterprise value (EV) stimato di 9 mln€. Il management, guidato da uno dei fondatori e CEO, Ramón Fernández, deteneva la quota restante. A quel tempo la società registrava ricavi pari a 13 mln€. Con l'ingresso di Espiga, Iberchem è riuscita a finanziare il completamento del nuovo stabilimento di Alcantarilla (Murcia) e l'acquisizione di un nuovo impianto a Guangzhou (Cina).

Sette anni dopo (2008), Espiga ha venduto la società a Capital Alianza, un PE specializzato nel mid-cap, per un EV stimato di 35 mln€. A quel punto, il modello di business era ben definito e il team di management aveva ambiziosi piani di crescita. Iberchem registrava ricavi pari a 30 mln€ ed esportava già i suoi prodotti in più di 100 Paesi. Ramón Fernández e il suo team hanno continuato a essere considerati un partner chiave dal nuovo sponsor finanziario.

Nel giugno 2013, un terzo PE spagnolo, Magnum Capital, ha acquisito l'87% di Iberchem in un'asta altamente competitiva per un EV stimato di 80 mln€. Anche in questo caso, il nuovo investitore ha chiesto al Sig. Fernández e al suo team di guidare la nuova fase di crescita. A quel tempo, lo specialista delle fragranze registrava ricavi pari a 60 mln€ e disponeva di due centri di produzione in Spagna, nonché di centri di produzione e tecnologia in Cina, Tunisia, Indonesia, Singapore, Malaysia, Colombia, Italia, Messico e India. Meno di 24 mesi dopo (2015), Magnum ha guidato una ricapitalizzazione da 90 mln€, poiché l'indebitamento finanziario netto era inferiore a 1x l'EBITDA. I nuovi fondi sono stati utilizzati per distribuire un dividendo di 50 mln€ e avviare una fase attiva di M&A.

Nell'estate del 2017, la parigina Eurazeo ha rilevato il produttore spagnolo di fragranze per un EV di 405 mln€. A quel tempo, i ricavi di Iberchem erano raddoppiati arrivando a 120 mln€ e la società vantava una base clienti molto diversificata di oltre 3.400 clienti, principalmente marchi di consumo locali e regionali di primo piano. Eurazeo intendeva trarre vantaggio dalla crescita della classe media nei mercati emergenti e dal consolidamento dei settori dei prodotti chimici e per la casa. La società di buyout francese quotata ha riconosciuto l'importanza dell'esperienza di Fernández e si è nuovamente alleata con il consolidato team.

Infine, alla fine del 2020, il gigante britannico della chimica di specialità, Croda, ha acquisito Iberchem per un EV di 820 mln€ per creare una nuova offerta completa di formulazione e fragranze. «L'acquisizione sostiene la mission di Croda di "Usare la scienza intelligente per migliorare le vite"», ha dichiarato la società. «Contribuisce inoltre a promuovere gli obiettivi strategici del gruppo concentrandosi su mercati di consumo core a crescita più rapida, aggiungendo una nuova adiacenza ad alta crescita alle attività di cura della persona e cura della casa già esistenti di Croda», ha affermato la società. 

Iberchem conta 850 dipendenti, 14 stabilimenti produttivi, 10 centri di R&S con 240 tecnici di R&S, tra cui 22 profumieri e nove aromatieri. Le vendite per il 2020 erano stimate in 190 mln€. Circa il 20% del resto nella sua attività di aromi Scentium, principalmente per applicazioni alimentari, farmaceutiche e per l'igiene orale. Croda prevede di realizzare sinergie di cross-selling e altre sinergie di ricavi pari ad almeno 25 milioni di euro/anno entro il terzo anno e a 48 milioni di euro/anno entro il quinto. Gestirà la nuova acquisizione come entità separata.

Da quando Croda ha annunciato l'acquisizione di Iberchem, il prezzo delle sue azioni è aumentato di oltre il 50%, passando da 5,9 GBP nel novembre 2020 a 9,2 GBP nel settembre 2021 (un incremento di 4,5 mld€ di capitalizzazione di mercato).

Mentre il settore della chimica di specialità continua ad attrarre investimenti da parte di sponsor industriali e finanziari, CDI Global desidera offrire alle aziende la sua approfondita conoscenza del settore e la sua portata internazionale per consentire ai clienti di realizzare il loro potenziale di crescita e soddisfare le loro esigenze di liquidità. Non esitate a contattarci per discutere dei vostri piani di M&A.

Carmelo de las Morenas, CDI Global Iberia