Pensare in anticipo alla ristrutturazione prima di averne bisogno

La ristrutturazione di solito non è il primo pensiero degli amministratori delegati che guidano aziende redditizie.

Tuttavia, possiamo trarre spunto dalla ristrutturazione per affrontare il mercato attuale e la situazione in cui molte aziende si trovano oggi.

«A volte la migliore offensiva è una buona difesa.»

Molte aziende hanno approfittato negli ultimi anni di tassi di indebitamento storicamente bassi, di covenant più flessibili richiesti dai finanziatori e dell'abbondanza di capitale disponibile. Ora iniziano ad avvertire gli effetti dell'aumento dei tassi, del rallentamento della crescita e dell'irrigidimento dei covenant sui prestiti.

Queste condizioni mutevoli, soprattutto se combinate, possono rivelarsi estremamente impegnative e persino fatali per molte aziende. Esaminare le proprie opzioni, chiedere consiglio e persino adottare una nuova strategia può essere imperativo prima che sia troppo tardi per agire.

Perché adesso?

Si consideri il contesto attuale:

1. I tassi di interesse sono aumentati, rendendo il debito e il suo servizio più onerosi per le aziende.

2. La deducibilità degli interessi passivi, secondo le modifiche alla normativa fiscale del 2017, limita ulteriormente la deducibilità degli interessi per le aziende fortemente indebitate, aumentando così gli oneri fiscali e riducendo potenzialmente la liquidità disponibile.

3. L'inflazione su diverse voci di costo: manodopera, prezzi delle materie prime, ecc. In molti settori i costi crescono più rapidamente degli aumenti dei prezzi.

4. Una crescita potenzialmente più lenta a causa della recessione.

5. I cambiamenti tecnologici o di altra natura nelle condizioni di mercato esercitano pressione sui margini lordi o comportano un maggiore impiego di liquidità (spese in conto capitale).

Non c'è da stupirsi se i profitti di molte aziende, per il resto eccellenti, siano sotto pressione nel contesto attuale.

Gli amministratori delegati e i direttori finanziari più accorti stanno riflettendo sulla propria struttura del capitale e sulla finanza aziendale complessiva a fronte dell'aumento dei costi e di flussi di cassa potenzialmente più bassi. Se a ciò si aggiunge la prospettiva di un rallentamento generale nei prossimi 12 mesi, questa analisi diventa ancora più cruciale.

Sebbene gli aspetti più drastici della ristrutturazione aziendale (come il fallimento o le cessioni ai sensi della sezione 363, ad esempio) non siano adatti ad aziende in buona salute, possiamo elaborare una strategia per rifinanziare il debito e valutare l'ingresso di nuovi investimenti (ricapitalizzazione di minoranza). Molti dovrebbero valutare la vendita di una quota di maggioranza o dell'intera azienda al miglior offerente finché la congiuntura è ancora favorevole, come operazione definitiva di riduzione del rischio o di diversificazione.

Quali leve azionare

Rifinanziare il debito – Sebbene ci sia poco che possiamo fare per influire sui tassi di interesse nell'attuale contesto quando si tratta di debito aziendale, possiamo concentrarci sulla «durata» e sulla «struttura» più che sul tasso. I vostri prestiti esistenti dovrebbero essere rifinanziati per generare più liquidità e ridurre il servizio del debito? Questo flusso di cassa aggiuntivo vi consentirà di investire nella tecnologia per essere più competitivi o efficienti? Possiamo regolare un po' le leve per favorire gli obiettivi aziendali complessivi?

Altre considerazioni tattiche creative:

• Pagamenti di soli interessi
• Capitalizzare (PIK) gli interessi fino alla scadenza del titolo.
• Valutare un prestito basato sui flussi di cassa con pagamenti flessibili.
• Leasing basato sui flussi di cassa anziché prestiti a termine fisso su immobilizzazioni materiali (PP&E).

Ricapitalizzazione di minoranza – Molti proprietari di aziende (i baby boomer in particolare) stanno raggiungendo una fase della vita in cui ridurre il rischio e diversificare risultano più desiderabili che sfruttare il proprio bilancio per la crescita. Questi amministratori delegati stanno valutando di vendere una parte della propria azienda per ridurre il debito facendo entrare capitale esterno. Anche coloro che hanno pochi debiti trovano in questa strategia un ottimo modo per reinvestire in un'area specifica della propria azienda al fine di essere più competitivi o lanciarsi in una nuova linea di prodotti. Alcuni utilizzano il capitale esterno per finanziare operazioni di M&A e «comprare» vantaggi sul mercato.

Potenziali benefici:

• Sostituire il debito con il capitale proprio per ridurre il rischio
• Mantenere comunque il controllo operativo e di voto
• Le valutazioni delle quote di minoranza sono inferiori a quelle degli investimenti di controllo, riducendo la diluizione per i venditori
• Può fornire liquidità per sostenere la crescita
• Liquidità per operazioni di M&A (crescita esterna)
• Aiuta il venditore a diversificare «ritirando le fiche dal tavolo»

Ricapitalizzazione di maggioranza o vendita al 100% – In pratica, a volte «bisogna sapere quando tenere le carte e quando lasciarle». Per chi non ha il desiderio di resistere o di apportare i cambiamenti necessari per superare la prossima recessione, non nutre una passione a lungo termine per la propria azienda storica, o è pronto per una seconda carriera, questo potrebbe essere il momento di vendere.

Si considerino questi fattori di mercato:

• Ancora molta liquidità disponibile («dry powder») nei bilanci aziendali e nei fondi di private equity.
• Un contesto di crescita relativamente bassa che spinge sempre più aziende a comprare anziché costruire.
• Scarsa compressione dei margini e dei multipli per le aziende di prim'ordine.

Se siete amministratori delegati o direttori finanziari di un'azienda del middle market, questo è un ottimo momento per condurre un'analisi strategica ponderata della vostra struttura del capitale e dei vostri obiettivi di finanza aziendale, in coordinamento con l'evoluzione della pianificazione dell'uscita. Per coloro che detengono un debito significativo o che ottengono risultati inferiori rispetto ai concorrenti, suggeriamo di seguire questo consiglio fin da ora, prima di vedere le proprie scelte limitate in un mercato del credito sempre più restrittivo e in un contesto di tassi in aumento.

L'errore più frequente degli amministratori delegati ad alta crescita, concentrati nel trarre vantaggio dall'attuale clima di mercato, è quello di non proteggersi le spalle.

Assioma del M&A: il valore si crea e si misura non solo in base agli utili attuali, ma anche al grado in cui gli utili futuri (e i flussi di cassa) sono protetti dal rischio.

Di Craig Dickens, Partner di CDI Global