Las compras secundarias en el sector de la química de especialidades: el caso de Iberchem

Una compra secundaria (SBO, por sus siglas en inglés) hace referencia a una transacción que implica la venta de una empresa en cartera por parte de una firma de capital riesgo (PE) a otra firma de capital riesgo. Según Pitchbook, desde 2010 las SBO han pasado de representar un tercio de todas las salidas respaldadas por el PE a una de cada dos.

A medida que las empresas en cartera envejecen, muchas firmas de PE sienten la presión de tener que, bien negociar prórrogas de los fondos, bien encontrar liquidez mediante desinversiones. La creciente competencia en la industria del PE, unida a niveles récord de dry powder, ha sido un importante factor que ha contribuido a la aceleración de las operaciones de SBO. 

Las SBO ofrecen liquidez inmediata y suelen conllevar menores requisitos regulatorios que los asociados a una OPV o a una venta industrial que pueda implicar posibles conflictos de cuota de mercado. Por el contrario, muchas empresas en cartera pueden seguir ofreciendo un valor significativo más allá del periodo de inversión de 4 a 6 años que considera la mayoría de los PE.

A lo largo de los últimos 10 años, la magnitud, la solidez de los beneficios empresariales y la fragmentación del mercado de la química de especialidades han atraído un notable interés de los patrocinadores financieros, con operaciones emblemáticas como la adquisición por parte de Carlyle Group del negocio de Química de Especialidades de AkzoNobel por 12.500 millones de dólares estadounidenses (en esta transacción, Carlyle se asoció con el fondo soberano GIC). 

Más recientemente, este año, conocimos el anuncio de la adquisición del negocio de Specialty Ingredients de Lonza por el tándem Bain Capital/Cinven (valorado en 4.700 millones de dólares). Según David Danon, director general de Bain, Bain y Cinven planean utilizar la empresa como «una plataforma para una mayor consolidación del sector».

Como los PE se han dado cuenta del enorme valor del sector de la química de especialidades, las operaciones secundarias se han convertido gradualmente en una herramienta de primer orden para proporcionar liquidez, y ningún caso lo ilustra mejor que la historia de M&A de Iberchem.

El especialista español en aromas alimentarios y fragancias utilizadas en productos de consumo, desde perfumes hasta detergentes, fue fundado en la región del sureste español de Murcia, entre naranjas, limones y muchas otras joyas aromáticas. Esta riqueza de materias primas inspiró una amplia variedad de fragancias cautivadoras y un modelo de negocio ágil que a menudo se cita como el «Zara de las fragancias».

En 2001, la firma española de PE Espiga Capital adquirió una participación del 75% por un valor de empresa (EV) estimado de 9 M€. La dirección, encabezada por uno de los fundadores y CEO, Ramón Fernández, mantenía la participación restante. En aquel momento, la empresa registraba unos ingresos de 13 M€. Con la entrada de Espiga, Iberchem pudo financiar la finalización de la nueva fábrica de Alcantarilla (Murcia) y la adquisición de una nueva planta en Guangzhou (China).

Siete años después (2008), Espiga vendió la empresa a Capital Alianza, un PE especializado en el segmento mid-cap, por un EV estimado de 35 M€. Para entonces, el modelo de negocio estaba bien definido y el equipo directivo tenía ambiciosos planes de crecimiento. Iberchem registraba unos ingresos de 30 M€ y ya exportaba sus productos a más de 100 países. Ramón Fernández y su equipo siguieron siendo considerados un socio clave por el nuevo patrocinador financiero.

En junio de 2013, un tercer PE español, Magnum Capital, adquirió el 87% de Iberchem en una subasta muy competitiva por un EV estimado de 80 M€. De nuevo, el nuevo inversor pidió al Sr. Fernández y a su equipo que liderasen la nueva fase de crecimiento. Para entonces, el especialista en fragancias registraba unos ingresos de 60 M€ y contaba con dos centros de producción en España y centros de producción y tecnología en China, Túnez, Indonesia, Singapur, Malasia, Colombia, Italia, México e India. Menos de 24 meses después (2015), Magnum lideró una recapitalización de 90 M€, ya que la deuda financiera neta era inferior a 1x EBITDA. Los nuevos fondos se utilizaron para repartir un dividendo de 50 M€ e iniciar una fase activa de M&A.

En el verano de 2017, la parisina Eurazeo se hizo con el fabricante español de fragancias por un EV de 405 M€. En aquel momento, los ingresos de Iberchem se habían duplicado hasta los 120 M€ y la empresa contaba con una base de clientes muy diversificada de más de 3.400 clientes, principalmente marcas de consumo locales y regionales líderes. Eurazeo planeaba beneficiarse del auge de la clase media en los mercados emergentes y de la consolidación de los sectores de productos químicos y del hogar. La firma de buyout francesa cotizada reconoció la importancia de la experiencia de Fernández y volvió a asociarse con el experimentado equipo.

Por último, a finales de 2020, el gigante británico de la química de especialidades, Croda, adquirió Iberchem por un EV de 820 M€ para crear una nueva oferta integral de formulación y fragancias. «La adquisición respalda el propósito de Croda de "Usar la ciencia inteligente para mejorar vidas"», declaró la empresa. «También ayuda a impulsar los objetivos estratégicos del grupo al centrarse en mercados de consumo básicos de más rápido crecimiento, añadiendo una nueva adyacencia de alto crecimiento a los negocios de cuidado personal y cuidado del hogar ya existentes de Croda», afirmó la empresa. 

Iberchem cuenta con 850 empleados, 14 instalaciones de fabricación, 10 centros de I+D con 240 técnicos de I+D, incluidos 22 perfumistas y nueve aromistas. Las ventas de 2020 se estimaron en 190 M€. Alrededor del 20% del resto en su negocio de aromas Scentium, principalmente para aplicaciones alimentarias, farmacéuticas y de cuidado bucal. Croda espera lograr sinergias de venta cruzada y otras sinergias de ingresos de al menos 25 millones de euros/año para el tercer año y de 48 millones de euros/año para el quinto. Gestionará la nueva adquisición como una entidad independiente.

Desde que Croda anunció la adquisición de Iberchem, el precio de su acción ha subido más de un 50%, pasando de 5,9 GBP en noviembre de 2020 a 9,2 GBP en septiembre de 2021 (un incremento de 4.500 M€ de capitalización bursátil).

A medida que el sector de la química de especialidades sigue atrayendo inversiones de patrocinadores industriales y financieros, CDI Global desea ofrecer a las empresas su amplio conocimiento del sector y su alcance internacional para permitir a los clientes alcanzar su potencial de crecimiento y satisfacer sus necesidades de liquidez. No dude en llamarnos para hablar de sus planes de M&A.

Carmelo de las Morenas, CDI Global Iberia