La evolución estratégica del capital privado africano: por qué los vehículos de capital permanente merecen una mayor consideración

A medida que los mercados africanos maduran, los gestores sofisticados tienen la oportunidad de liderar la innovación del sector a la vez que mejoran los rendimientos para los inversores adoptando los vehículos de capital permanente (PCV).

Durante más de una década, Africa Merchant Capital Advisory (AMCA) ha trabajado junto a muchos de los principales gestores de capital privado de África, observando de primera mano cómo los fondos de mayor éxito del continente despliegan capital e impulsan la creación de valor. Si bien algunos gestores han generado rendimientos atractivos a través de estructuras de fondos tradicionales, otros han tenido dificultades para conciliar dichas estructuras tradicionales con las realidades singulares del panorama de inversión africano, en particular la oportunidad de las salidas.

En este contexto, creemos que existen argumentos convincentes para que el sector considere los vehículos de capital permanente (PCV) como un complemento estratégico a los enfoques existentes. No se trata de sustituir lo que ya funciona para algunos, sino de introducir formas de capital más adaptables y pacientes, que se alineen más estrechamente con los mandatos sectoriales y proporcionen a las empresas de la cartera el margen prolongado necesario para liberar todo su potencial, permitiendo así a los gestores maximizar los rendimientos de los inversores.

Estos periodos de tenencia más largos no son meramente teóricos. El momento de las salidas sigue siendo una de las restricciones más persistentes en los mercados africanos de capital privado, incluso a medida que las condiciones mejoran. El African Private Capital Activity Report 2024 de la AVCA registró 63 salidas en 2024, un aumento interanual del 47 %, lo que señala una recuperación de la liquidez pero también refleja la presión sobre los gestores para devolver capital en un entorno de salida todavía selectivo.

En los mercados respaldados por capital riesgo, las ventas estratégicas siguen predominando: la AVCA informa de que el 84 % de las salidas en 2024 fueron ventas estratégicas, lo que subraya que la liquidez impulsada por las OPV sigue siendo limitada en gran parte del continente.

Los ritmos distintivos de creación de valor de África

Una característica definitoria del capital privado africano es que los plazos de creación de valor divergen con frecuencia de los parámetros de referencia mundiales. A diferencia de los fondos globales, que a menudo operan con periodos de tenencia de cinco a seis años, los inversores en África pueden requerir horizontes temporales más largos para liberar todo el valor. En sectores críticos como las infraestructuras, los periodos de gestación suelen extenderse de siete a diez años, aproximadamente entre un 20 y un 30 % más que en proyectos comparables de los mercados desarrollados. En lugar de considerar estos horizontes prolongados como restricciones, deberían verse como un encaje natural con estructuras que liberan a los gestores de las presiones temporales artificiales de los ciclos de fondos tradicionales. Los vehículos de capital permanente se adaptan de forma singular a estos ritmos de desarrollo, dando a los gestores la capacidad de maximizar el valor durante el plazo que las oportunidades distintivas de África realmente exigen.

Un balance de la realidad de las infraestructuras

Las infraestructuras constituyen el caso de uso más claro para el capital permanente en África. La AVCA estima que entre 2012 y 2023 el capital privado desplegó 47.300 millones de dólares estadounidenses en 847 operaciones de infraestructuras notificadas, con la energía y los servicios esenciales continuando su predominio.

La necesidad de financiación sigue siendo enorme. El BAfD ha destacado unas necesidades anuales de infraestructuras del orden de ~181.000 a 221.000 millones de dólares estadounidenses (2023-2030), con déficits persistentes.

Este desajuste, entre activos de larga duración y liquidez irregular, es precisamente el ámbito en el que las estructuras de capital permanente pueden reducir las salidas forzosas y permitir a los gestores calibrar la liquidez parcial (dividendos, refinanciaciones, secundarios estructurados) de forma más inteligente y estratégica. Un muy buen ejemplo de ello es Remgro Limited, con rendimientos excepcionales en inversiones estratégicas de infraestructuras como Seacom, Dark Fibre Africa (DFA) y Vumatel, que construyen y poseen redes de fibra óptica.

Ventajas en cuanto a rentabilidad

En África, donde las ventanas de salida pueden ser irregulares, la evidencia reciente del mercado sugiere que la liquidez está mejorando (las salidas aumentaron acusadamente en 2024), pero el contexto global más amplio sigue incentivando soluciones de más larga duración, como los secundarios y las herramientas de liquidez de tipo continuación. El modelo de Neuberger Berman indica que los fondos evergreen pueden generar múltiplos MOIC de 3,2x frente al 2,7x que alcanzan las estructuras tradicionales, pudiendo los PCV plenamente invertidos alcanzar potencialmente 3,6x. Las razones son estructurales: ausencia de incertidumbre en las llamadas de capital, una reducción significativa del lastre de tesorería y una mayor capacidad para calibrar las salidas de forma óptima.

Estas ventajas no sustituyen la disciplina operativa, sino que amplifican las fortalezas de los gestores africanos experimentados. Para los profesionales que ya obtienen sólidos resultados a través de fondos cerrados, las estructuras de capital permanente ofrecen una palanca adicional para mejorar los rendimientos.

Aprovechar las fortalezas existentes

El capital permanente se alinea con lo que los gestores africanos ya hacen bien. El enfoque del continente en el capital de crecimiento, el énfasis en la transformación operativa y la filosofía de inversión paciente encajan a la perfección con las estructuras evergreen. Los PCV pueden resultar especialmente valiosos para:

• Las estrategias de plataforma multimercado
• Las iniciativas operativas y de reestructuración que requieren plazos prolongados
• La expansión de mercados y el desarrollo de infraestructuras
• Los objetivos ESG y de impacto cuyos resultados requieren horizontes más largos
• Las estrategias de integración vertical sectorial

Una infraestructura de mercado favorable

Dos cambios hacen que el capital permanente sea más plausible ahora que hace una década. En primer lugar, la integración de los mercados regionales se está volviendo lentamente más real: el comercio en el marco de la AfCFTA está en marcha desde 2021, y la Guided Trade Initiative ha seguido ampliando la participación, con países como Nigeria que iniciaron el comercio en el marco de la GTI en julio de 2024. En segundo lugar, el capital institucional africano está empezando a manifestarse de forma más significativa. El seguimiento trimestral de 2025 de la AVCA indica que los LP africanos aportaron el 25 % de la captación de fondos en el primer semestre de 2025 (frente al 18 % en el primer semestre de 2024), respaldando la gama de productos de larga duración (infraestructuras, crédito privado, capital permanente) que se ajusta mejor a los pasivos locales.

Las instituciones de financiación del desarrollo (IFD) han mostrado apetito por los PCV en África, como demuestran las inversiones ancla de organizaciones clave. Por ejemplo, British International Investment (BII) ha respaldado a Africa Capitalworks, descrito por BII como un vehículo de capital permanente que invierte en empresas de mercado medio en toda el África subsahariana, lo que señala una sólida confianza en el modelo por parte de respetadas instituciones globales. Este respaldo no solo tranquiliza a los participantes del mercado, sino que también fomenta una mayor adopción de los PCV entre fondos de pensiones, fondos soberanos, family offices y otros inversores institucionales.

Los PCV ofrecen ventajas distintivas que resuenan entre estos grupos de inversores. Muchos inversores sofisticados priorizan un rendimiento fiable y miden el crecimiento junto con las plusvalías de capital. Por ejemplo, la estructura de los PCV permite

distribuciones de dividendos periódicas procedentes de sociedades operativas o de activos de infraestructura, ofreciendo una combinación equilibrada de ingresos y revalorización del capital. Esta flexibilidad se alinea bien con los objetivos de los inversores que buscan casar sus pasivos, alcanzar metas de ingresos o reinvertir los flujos de caja, todo ello beneficiándose de la creación de valor a largo plazo.

En última instancia, la convergencia de marcos regulatorios mejorados, crecientes oportunidades comerciales y el interés de financiadores influyentes respalda colectivamente la evolución de las estructuras de capital permanente como parte integral del ecosistema del capital privado de África.

Complementar, no sustituir

Los PCV deben considerarse un complemento a los fondos tradicionales, no un sustituto. Los gestores más competitivos deberían desplegar ambos enfoques:

• Fondos cerrados para oportunidades de capital de crecimiento a 5-7 años
• PCV para infraestructuras, plataformas y transformaciones operativas de más larga duración en el capital privado general
• Estructuras híbridas allí donde la flexibilidad aporta valor

Esta diversificación refuerza la competitividad, amplía el atractivo para los inversores y extiende el conjunto de estrategias.

Ventaja competitiva

Para los pioneros, la adopción del capital permanente puede desbloquear ventajas significativas:

• Mayor flujo de operaciones: las empresas valoran a los socios que se comprometen más allá de plazos de salida arbitrarios.
• Diferenciación ante los inversores: las opciones flexibles distinguen a los gestores en un entorno de captación de fondos cada vez más competitivo.
• Liderazgo de mercado: los innovadores se posicionan como líderes de opinión a escala global.
• Palanca operativa: las estructuras evergreen permiten captar todo el valor a través de periodos de tenencia pacientes y sin restricciones.
• Enfoque en la inversión: la captación de fondos frecuente ocupa una parte significativa del tiempo; reducir su frecuencia permitirá centrarse en los objetivos y en la creación de valor.
• Acceso a nuevos grupos de inversores como los family offices y los fondos soberanos con horizontes de inversión a más largo plazo.

Posibles riesgos de los PCV

Los PCV no están exentos de posibles inconvenientes que tanto los socios limitados (LP) como los gestores de fondos deben sopesar cuidadosamente. Entre ellos:

• Grupo reducido de LP: muchos LP centrados en África pueden mostrarse reacios a respaldar los PCV por falta de familiaridad, lo que obliga a los gestores a formar a los inversores sobre las ventajas del modelo o a depender de un grupo de partidarios más reducido.
• Valoración y transparencia: los periodos de tenencia más largos y el número limitado de transacciones comparables dificultan la valoración de los activos y la elaboración de informes.
• Gobernanza y alineación: sin una fecha de vencimiento del fondo, las estructuras de comisiones tradicionales pueden desalinear los incentivos, lo que exige modelos de gobernanza e incentivos a medida para salvaguardar los intereses de los LP.
• Reciclaje y concentración del capital: los PCV dependen de la reinversión del capital, pero un flujo de operaciones escaso o cíclico en África incrementa los riesgos de sobreconcentración y de «atrapamiento de activos» en empresas ilíquidas.
• Percepción de la liquidez y presión de los parámetros de referencia: en un entorno en el que los LP de todo el mundo venden cada vez más participaciones en fondos a través de secundarios para gestionar la liquidez, los gestores de capital permanente necesitan un relato claro sobre la metodología de valoración, las opciones de liquidez periódica (cuando proceda) y las protecciones de gobernanza.

Si bien estos riesgos son reales, en absoluto resultan insuperables. Mediante la implantación de modelos de gobernanza a medida, el diseño de mecanismos de incentivos que recompensen la creación de valor genuina, la garantía de informes transparentes y la orientación hacia sectores con carteras de proyectos más sólidas, los gestores de fondos pueden mitigar estos retos y posicionar los PCV como vehículos creíbles y sostenibles para el despliegue de capital a largo plazo en África.

Mirando hacia el futuro

El crecimiento del capital permanente tiene el potencial de ser la próxima frontera del capital privado africano. Tiene el potencial de ser una innovación que se alinee con las realidades de inversión y el potencial de crecimiento de África a la vez que mejora los resultados para los inversores.

No se trata de abandonar estrategias exitosas, sino de dotar a los gestores africanos de un conjunto de herramientas más amplio. Quienes exploren los PCV de forma reflexiva (formando a los inversores, construyendo infraestructuras y poniendo a prueba modelos innovadores) podrían definir la próxima fase de excelencia del sector.

El capital permanente merece una seria consideración tanto como mecanismo de creación de valor como factor de diferenciación competitiva. Para el capital privado africano, la oportunidad de liderar la innovación global en este ámbito es real. La única pregunta es qué gestores la aprovecharán y mediante qué tipo de estructura.

Por: Milko Škoro y Estiaan van der Walt